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웅진케미칼(008000)
-4Q11 Review: 좋아질 일만 남았다!
Rating : BUY(유지) / TP : 1,250원
● 4Q11 영업이익 -230억원으로 적자전환
4Q11 영업이익은-230억(적자전환)으로 추정치 -123억원 대비87% 하회함. 추정치를 하회한 이유는1) W-RPS 제품Scrap 결정에 따라 기존250억원으로 추정했던 일회성 비용이289억원(유휴자산처분손실237억, 재고처분손실52억원)으로 39억원 추가 반영, 2) 외환관련이익11억원이 발생했음에도 불구하고, 글로벌 경기 향방에 따른 환율 변동성 확대로 외환관련 환입부분이 기대치에 못미침, 3) 원재료TPA, MEG 가격이 전분기 대비 약10% 하락함에 따라 가격 전가가 용이한 원면 제품의 판가 하락으로 동제품 영업이익률 직전분기대비1.5%P 감소한 영향으로 요약할 수 있음.
● 12년 본격적인 턴어라운드와 기업가치 레벨업 주목할 때
그러나 IFRS 개별기준4Q11 매출액은2,754억(10.2% YoY, -0.4% QoQ)을 기록함에 따라 당사 추정치2,663억원 대비3.4% 상회하며 견조한 실적으로 기대치에 부합한 것으로 판단됨. 무엇보다 12년에는 1) 적자폭이 확대되었던W-RPS 제품의 생산라인 및 재고처분으로 발생한 일회성 비용을4Q11에 모두 반영함에 따라 일회성 비용 제거에 따른 기저효과 기대, 2) Short cut, 하이브리드 멜트브로운, LM 등 고부가 제품으로Product mix를 통한 Fiber 사업 실적 개선, 3) RO필터 해외거점 확보를 통한 유통채널 확대 및MF, UF 등 관련 사업 진행에 따른 Filter 제품군 강화로 매출 성장 및 수익 개선을 통한 기업가치 레벨업이 지속될 것으로 전망됨.
● 목표주가1,250원 및 투자의견 매수 유지
12년 매출액과 영업이익은 기존대비 각각0.2%, 9.9% 하향한1조1,952억, 652억원으로 조정함. 최근 웅진홀딩스가 코웨이 지분 매각을 결정함에 따라 재무구조 개선을 통한 그룹사 재무 리스크 해소가 기대되며, 코웨이가 보유한 동사 지분(28.37%) 매입이 가시화되면 자회사 집중 육성에 따른 프리미엄을 반영하여 투자의견 매수와 목표주가1,250원을 유지함.
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