동성하이켐(013450)
 

자동차용 소재 및 정밀화학 이익 모멘텀으로 하반기 사상 최대 실적 예상
 

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▶ 2분기 실적 바닥, 3분기부터 본격적인 실적 개선 주목

12년 상반기 기준 매출 비중은 석유화학 제품 판매37.1%, 석유화학 상품 판매20.4%, 정밀화학14.2%, 폴리우레탄23.2%, 기타5.0%임. 상반기 매출액1,109억, 영업이익78억원으로 사상 최대 반기 실적을 기록함. 그러나 2분기 석유화학 제품 부문(솔벤트 등 기능성 용제)은 고가Naphtha 투입에 따른 부정적인 원재료 래깅 효과와 전방업체들의 재고소진에 따른 판매물량 감소, 폴리우레탄 부문 역시 일시적인 판매물량 감소 영향으로 실적이 부진했음. 이는 주가에 기반영되었으며, 2분기 실적을 바닥으로3분기부터 본격적인 실적 개선이 가능하다는 점에 주목할 필요가 있다는 판단임. 향후 동사의 실적은1) 자동차용 소재 열가소성 폴리우레탄(TPU)과2) 유기과산화물을 주력 생산하는 정밀화학, 3) LCD 유기절연막에 사용되는 고순도 고급용제의 외형성장이 견인할 전망.

▶ 자동차용 소재의 고성장 질주

친환경 자동차 소재 적용 확대에 따라 재활용이 가능한 소재 개발의 필요성 부각과 품질 고급화 구현에 따른 니즈 확대로 자동차 내장 표피재‘열가소성 폴리우레탄(TPU)’판매량 확대. 4Q11 453톤 판매량에서1Q12 631톤, 2Q12 542톤 기록, 7월 대략 240톤 판매량을 기록함에 따라 2분기를 바닥으로 3Q12 735톤의 판매량이 예상됨. 현대차 신형 싼타페와 기아차K9, 유럽형Ceed에 이어9월 출시되는 기아차의 글로벌 판매 볼륨 모델K3에도 탑재가 예상됨에 따라 고급차종에서 준형차급으로 적용 차종 포트폴리오가 확대된 것으로 판단됨. 6월 디볼틀네킹 완료로 생산능력이 월180톤에서300톤 규모로 확대됨에 따라 수요 증가에 본격적인 대응이 가능할 것으로 기대됨.

▶ 정밀화학과 LCD 유기절연막 소재의 실적 개선

유기과산화물은LG화학과 한화케미칼, 제일모직 등 고객사에 합성수지 중합개시재 및 가교제와 경화제 등 촉매제 역할에 사용됨. 올해 전년대비 월평균 판매량이30% 증가함에 따라 현재4조3교대Full 가동 중임. 폭발성이 강해 고위험물로 분류되며, 냉동 저장과 운송 등 하이테크 기술이 필요해 고마진 제품으로 수익 창출의 주요 역할을 담당하고 있음. 4Q11 정밀화학 부문 매출액65억에서1Q12 76억, 2Q12 82억원 기록, 하반기에도 상반기 수준의 외형성장이 가능할 것으로 예상됨.
LCD 유기절연막에 사용되는 미반응수지 제거용 고순도 고급용제 4Q11 170톤에서1Q12 574톤, 2Q12 742톤으로 판매량 확대가 두드러짐. 현재 월평균300톤 이상의 판매량 기록, 올해 말까지50억원을 투자하여 원재료 자가 생산을 통해 안정적인 공급 및 수익 개선에 집중할 것으로 보여, 향후 판매량 확대에 따른 실적 개선이 기대됨.

▶ 하반기 사상 최대 실적과 이익 모멘텀 부각

올해실적은IFRS 개별 기준 매출액2,296억(+11.3% yoy), 영업이익170억(+39.7% yoy), 순이익142억(+48.0% yoy)을 기록할 것으로 예상된다. 1) 자동차용 소재 열가소성 폴리우레탄(TPU)과2) 유기과산화물을 주력 생산하는 정밀화학, 3) LCD 유기절연막에 사용되는 고순도 고급용제의 외형성장으로11년 영업이익률5.8%에서 올해7.4%로 수익개선이 두드러질 것으로 기대된다. 기존 주력 사업부문은 매출 비중의 절반을 차지하던 석유화학 제품 판매였으나, 올해부터 고수익 부가제품인 자동차용 소재와 정밀화학, LCD 유기절연막 등으로 사업 포트폴리오가 다각화됨에 따라 이익 모멘텀이 부각되는 성장주로 변모되었음을 상반기 실적을 통해 확인하였다.
 
2분기 실적을 바닥으로 하반기에 동사의 외형성장과 수익개선이 지속될 것으로 기대되는데, 3분기 실적은 매출액574억(+8.7% yoy, +20.9% qoq), 영업이익44억원(+62.0% yoy, +43.3% qoq)이 예상되며, 4분기 실적은 매출액614억(+20.9% yoy, +7.0% qoq), 영업이익48억원(+108.3% yoy, +8.2% qoq)으로 분기사상 최대 실적을 기록할 전망이다. 12F PER 5.3배 수준인 현 주가는3분기부터 본격적인 실적 개선으로 하반기 사상 최대 실적과 이익 모멘텀이 부각되는 성장주로 체질 개선이 기대된다는 점에서Valuation 매력이 충분하다는 판단이다.