이녹스(088390  / Not Rated)

신규 FPCB 소재 본격 매출 가시화, Valuation 재평가 시기 도래

 

▶ FPCB 핵심 소재 전문 기업

이녹스는 초기 INNOSEM(반도체 패키징 소재) 사업을 시작으로 폴리이미드계 및 에폭시계 등의 접착제 제조를 위한 합성, 중합기술 경쟁력을 통해 현재 글로벌 M/S 1위를 점유하고 있는 INNOFLEX(FPCB 소재) 사업, 올해를 기점으로 성장 본격화가 예상되는 SMART FLEX 사업으로 영역 다각화를 추진함. 13년 SMART FLEX 신규 사업의 두드러진 매출비중 확대(12년 3.5% → 13년 22.0%)가 예상됨.

▶ 올해 기점으로 성장 본격화 예상되는 SMART FLEX 사업 주목

13년을 기점으로 FPCB 신규소재 개발 완료 및 양산에 따라 본격적인 매출 가시화가 예상되며, 이에 따른 실적 모멘텀에 주목할 필요가 있음. EMI 차폐필름은 현재 국내 및 중국 로컬업체에 양산 공급 중이며, 디지타이저 EMI 흡수필름은 공정 간소화를 위한 Coverlay 및 AL 일체형 제품을 개발 완료함에 따라 기존 제품의 대체 유인이 증대될 것으로 예상됨. 2L-FCCL은 3L-FCCL을 빠르게 대체하고 있으며, 국내 S社 신규모델에 일부 공급 중임. 또한 연 240억원 규모의 Capa에서 13년 말까지 1,000억원 규모로 증설을 계획하고 있어 향후 물량 확대에 따른 가파른 외형성장이 기대됨.

▶ 1분기 사상 최대 실적 근접 예상, Valuation 재평가 시기 도래

13년 K-IFRS 개별 기준 실적은 회사측 가이던스 기반에 따르면 매출액 2,000억(+40.5% YoY), 영업이익 360억(+81.8%), 순이익 260억원(+122.2%) 수준 예상, 현주가 기준 13F PER 9.0배.
1) 스마트기기 판매량 증가 및 대형화와 스펙 향상에 따른 고집적화, 경박단소화 트렌드로 FPCB 전방시장 규모 지속 확대, 2) 기존 INNOSEM(반도체 패키징 소재) 사업과 INNOFLEX(FPCB 소재) 사업의 안정적인 Cash cow 역할 지속, 3) 13년을 기점으로 FPCB 신규소재의 본격적인 매출 가시화에 따른 SMART FLEX 사업 실적 모멘텀, 4) 노후화된 안성공장 생산 중단 및 아산 신공장 본격 가동에 따른 규모의 경제 확보와 공정 개선 및 지속적인 수율 향상으로 올해 두드러진 실적 개선세 주목.
1분기 실적은 사상 최대 실적에 근접할 것으로 예상되며, 신규제품 매출 확대에 따른 분기별 실적 업사이드 추세 지속 및 실적 상향 가능성이 충분하다는 점, 소재업체로서 Valuation 재평가 시기가 도래했다는 점을 감안할 때, 추가 상승 여력은 충분하다는 판단임