이녹스(088390 / Not Rated)

증설을 통한 장기 성장 모멘텀 주목

 

▶ 유동성 확보를 통한 장기 성장 모멘텀 구축을 위해 증자 결정
동사는 지난 6월 11일 유무상증자 및 400억원 규모의 신규공장 투자 결정 공시를 하였다. 향후 판매 급증이 예상되는 디지타이저 EMI 흡수필름과 2L-FCCL 등 Smart Flex 제품 공급을 위해 Coater 2 Line을 증설하고 있으며, 추가 생산능력 확충을 위해 하반기 신규공장 증설을 계획하고 있다. 1분기 말 기준 현금 및 현금성자산을 187억원 보유하고 있으며, 13년 말 기준 예상 EBITDA는 460억원 수준으로 동사의 영업활동현금흐름 창출을 통해 충분히 신규투자가 가능하나, 유동성 확보를 통한 장기 성장 모멘텀 구축을 위해 증자를 결정한 것으로 판단된다. 이번 유상증자를 통해 대략 200억원 이상의 자금이 조달될 것으로 보이며, 시설자금 150억원, 나머지는 운전자금으로 사용될 예정이다.

▶ 하반기 기점으로 Smart Flex 본격적인 매출 가시화 주목
반도체 패키징 핵심소재를 생산하는 INNOSEM 부문은 5월 월별 최대 매출을 기록한 것으로 보이며, 향후 외형성장 추세는 지속될 전망이다. 또한 2L-FCCL 시장 대체로 외형성장 한계가 예상되었던 3L-FCCL은 2L-FCCL의 공급 Shortage 지속에 따라 물량 확대가 동반될 전망이다. 특히 하반기를 기점으로 Smart Flex 사업의 본격적인 매출 가시화에 주목할 필요가 있다. 디지타이저 EMI 흡수필름은 삼성 스마트기기의 필기인식용 터치수요 및 디지타이저 채용 확대 그리고 공정 간소화 노력으로 동사가 개발 완료한 Coverlay 및 알루미늄 일체형 제품이 고객사 모델에 전략적으로 채택될 예정이다. 현재 삼성 슬레이트 PC 10.1인치 모델에 납품하고 있으며, 3분기 출시 예정인 신규 플래그십 모델에도 채택될 전망이다.

▶ 2분기 매출액 456억, 영업이익 90억원 수준으로 사상 최대 실적 예상
2분기 실적은 매출액 456억(+48.1% YoY, +14.0% QoQ), 영업이익 90억원(+119.5% YoY, +42.9% QoQ) 수준으로 분기 사상 최대 실적을 기록할 것으로 예상된다. Smart Flex 제품 매출 지연에도 불구하고, 기존제품 매출 확대 및 수율 개선으로 수익성 향상이 두드러질 전망이다. 무엇보다 향후 판매 급증이 예상되는 Smart Flex 제품 공급을 위해 라인 증설과 추가 생산능력 확충 목적으로 신규공장 증설을 계획하고 있는 점, 그리고 유상증자를 통한 장기 성장 모멘텀 구축에 따른 실적 업사이드 추세 지속에 주목할 시점이다. 기존제품의 안정적인 Cash cow 역할 지속과 더불어 하반기부터 디지타이저 EMI 흡수필름을 주력으로 신규제품의 본격적인 매출 가시화에 따른 분기별 실적 상향을 감안했을 때, 유상증자 물량 110만주의 희석효과(10.7%)를 반영한 13F PER 10.0배 수준인 현 주가는 추가 상승 여력이 충분하다는 판단이다.