디스플레이텍(066670 / Not Ratecd) _ 박상하 연구원

2분기 어닝 서프라이즈, 13F PER 5.2배 절대 저평가

▶ 2분기 영업이익률 10.2%, 어닝 서프라이즈 기록
2분기 K-IFRS 개별기준 잠정실적은 매출액 1,255억(+68.7% YoY, +57.3% QoQ), 영업이익 128억원(+57.3% YoY, +114.3% QoQ)으로 분기 사상 최대 실적 및 시장 기대치를 상회하는 어닝 서프라이즈를 기록하였다. 외형성장과 더불어 영업이익률 10.2%(1Q13 7.5%) 수준으로 놀라운 수익개선을 보였다. 1) 1분기 개발된 4인치 이상급 보급형 모델들이 2분기 대거 출시됨에 따라 Blended ASP 상승 및 수익성 높은 모듈 중심으로 매출 확대, 2) 국내 유일 삼성전자 중소형 LCD모듈(LCM) 업체로 외주생산(중국)을 맡기는 ODM사업 특성 상(고정비 외 추가비용 없음) 외형성장에 따른 수익개선 동반, 3) 삼성전자의 Two-track 생산체제 전략에 기반하여 북미, 서유럽, 아시아 시장 중심으로 보급형 모델 출하량(Q) 확대 때문으로 판단된다.

▶ 4인치 이상급 모델 중심으로 생산 확대에 따른 P와 Q 레벨 업
스마트폰 산업 성장 한계와 하반기 스마트폰 ASP 하락 우려에도 불구하고, 동사는 2분기 놀라운 외형성장 및 수익개선을 보여주었으며, 분기 실적 호조세는 지속될 것으로 판단된다. 하반기 스마트폰 시장은 다양한 보급형 라인업 출시에 따른 출하량 추이가 주요 포인트가 될 전망인데, 삼성전자는 다양한 신규 보급형 모델 출시를 계획하고 있다. 13년 보급형 모델 출하량은 1.85억대 수준으로 전년대비 40% 증가, 삼성 스마트폰 비중에서 60% 이상을 유지하며 분기별 출하량이 지속 증가할 것으로 예상되며, 4인치 이상급 모델 중심으로 스마트폰 생산 비중이 확대되며 ASP 상승을 주도할 것으로 기대되기 때문이다.

▶ 13F PER 5.2배 수준으로 절대 저평가
13년 K-IFRS 개별기준 실적은 매출액 4,733억(61.2% YoY), 영업이익 454억원(+104.3% YoY) 수준이 예상되며, 전량 대주주가 보유하고 있는 BW 141만주(14년 5월 13일까지 행사 가능, 희석가능 주식비중 7.3%) 감안 시, 현 주가는 13F PER 5.2배 수준으로 절대 저평가 국면으로 판단된다. 하드웨어 스펙이 상향 평준화된 상황에서 모바일 환경 변화 및 화면크기 확대 트렌드에 따라 4인치 이상급 스마트폰 중심으로 제품 포트폴리오가 집중될 것으로 판단되며, 보급형 스마트폰 출하량 확대와 더불어 국내 유일 삼성전자 중소형 LCD모듈 ODM업체의 경쟁력을 감안할 때, 동사의 주가는 추가 상승 여력이 충분하다는 판단이다.