삼영이엔씨(065570): 긍정적 세가지 요인        TP:12,000원

analyst 김연우

▶ 14년 투자포인트 요약

- 동사는 해상용 통신장비 전문업체로 GMDSS장비(의무장비) 및 항해장비(GPS플로터 등) 국내 1위로 연평균 22% 이상의 영업이익률을 유지하고 있는 독점적 위치의 회사이다.

동사의 14년 투자 포인트는 1) 신규 제품의 출시와 2) 긍정적 수출 환경 조성 3) e-네비게이션 등 해상통신 장비와 IT기기의 융복합 등 크게 세가지로 나눌 수 있다.

- 1. 미국의 완만한 경기 회복과 유럽 경기 바닥 탈출 등 선진국 시장이 회복세를 보이면서 신규 제품을 투입, 매출 증대 효과를 기대해 볼 수 있겠다. (72마일 레이더, 어군전용탐지기, GPS 콤파스, 선내지령장치) 또한, 국내 어획량 보호를 위해 다년간 지속됐던 중소선박에 대한 구조조정도 마무리 단계로 판단되어 국내 민수 시장도 완만한 수요 증가가 예상되고 있다.

- 2. 미국 레저보트 및 해상통신장비 시장은 세계 최대 규모로 올해 미주 시장에 재진입을 통해 다시 한번 기술 경쟁력을 테스트 받을 예정이다. 과거 미국 시장 진입 실패가 브랜드 인지도 부족에 따른 경험을 토대로 먼저 유럽 시장에 안정적으로 진출했고, 지난해부터는 아시아 최대 시장인 일본 시장에서도 ODM매출을 확대하며 품질 경쟁력을 인정받고 있어 미국 시장의 안착 가능성이 과거보다 높아진 상황이다.

- 3. 해상통신장비 시장도 IT기기와의 융복합을 통해 선박과 육상간 실시간 상호 수신을 공유하며 해상 안전과 효율적 관리를 동시에 추구하는 새로운 패러다임이 시작되고 있다. UN산하 국제해사기구가 2018년 시행을 목표로 e-네비게이션의 국제 표준화 및 디지털화를 진행 중이고 정부당국도 IT강국의 이점을 살려 e-네비게이션의 운항 체계를 개발부터 도입까지 주도적 역할을 위한 계획에 착수했다.

- 동사의 지난해 실적은 매출액 449억원(yoy +3.4%)과 영업이익 93.7억원(yoy -11.2%)을 기록하며 당사 컨센서스를 하회했다. 매출 증가에도 불구하고 영업이익률이 감소하며 예상보다 부진했는데, 방산 매출 비중이 늘어나면서 영업이익률 감소 요인으로 작용했기 때문으로 풀이된다.

과거 방산 사업부 영업이익률은 두자리 수를 유지했는데 반해 지난해 방산 사업부 영업이익률은 한자리 수로 떨어졌기 때문인데, 안정적인 매출 확보에도 불구하고 영업이익률 감소 추세가 지속될 경우 전반적인 고마진 구조에 다소 영향을 미칠 수 있어 보이는 점은 아쉬운 부분이다. 그러나 올해는 방산 사업부의 매출 비중이 지난해 대비 줄어들 전망이어서 영업이익률은 개선될 가능성이 높다는 판단이다. 실제로 13년 83억원의 방산매출은 14년 50억원 수준으로 감소할 전망이다.

일단 14년 매출 증가 요인을 살펴 보면, 지난해 말부터 안정적으로 발생하기 시작한 통신공사 매출이 13년 8억원에서 14년은 수주감안 약 60억원대로 증가하며 방산 사업부 매출 감소를 상쇄할 것으로 전망된다. 항해장비는 신규제품 4종의 출시 효과로 지난해 대비 약 10% 정도 매출 증가 요인으로 작용할 전망이며 의무장비는 경기 여건과 전방산업의 회복세가 미진한 점을 감안해 지난해 수준이거나 소폭 상회하는 매출을 예상해 볼 수 있겠다.

이상을 종합해 볼 때, 동사의 14년 실적은 매출액 494억원(yoy +10%)에 영업이익 111억원(yoy +18.5%)을 기록할 것으로 전망되며 올해 실적을 감안 P/E 9.4배 수준으로 추가 상승 여력은 충분하다고 판단된다. 국내 상장사 중 비교 대상 기업이 없지만 글로벌 업체들의 평균 P/E가 15배 수준에서 유지되고 있고 독점적 구조에 따른 높은 영업이익률과 고배당 정책 등은 동사의 프리미엄 요인임에 분명한 만큼 투자의견 Buy 및 목표주가 12,000원을 유지한다.