▶ 캐터필러 물량증가로 실적 성장기

- 1Q14 연결 실적은 매출액 503억원(+2.6% yoy) 영업이익 57억원(+19.0% yoy) 영업이익률 11.4%(+1.6%p yoy)로 호실적 달성. 별도 실적도 매출액 543억원(+26.9% yoy) 영업이익 67억원(+66.1% yoy) 영업이익률 12.4%(+2.9%p yoy)로 급성장. 실적 성장은 장기공급계약에 따른 캐터필러 물량 증가의 영향. 작년 4분기와 올해 1분기 캐터필러 요구 수준인 3개월 분량의 재고 확충으로 연결실적과 별도실적의 역전현상이 발생했으며 2분기부터 정상화 될 것. 올해 캐터필러 납품이 꾸준히 증가하며 매출액 2,097억원(+12.5% yoy) 영업이익 204억원(+32.9% yoy) 영업이익률 9.7%(+1.5%p yoy)의 성장세를 예상.

▶ 점점 커지는 캐터필러 효과

- 동사는 굴삭기 하부주행체 부품인 아이들러와 롤러를 생산. 캐터필러향 매출은 2011년 547억원에서 2014년 845억원으로 연평균 15.6%씩 성장. 캐터필러의 동사 해당부품 수요는 연간 4,500억원 내외로 추산되며 동사 물량을 제외하고 자회사(Mec-Track)와 내작을 통해 조달. 장기공급계약에 대응하기 위해 미국 조지아에 생산법인을 설립. 향후 캐터필러 관련 물량이 연간 2,000억원까지 증가할 것으로 기대. 이는 캐터필러의 북미 외 지역의 실적 감소로 아웃소싱 비중을 늘려야 하는 요구에 따름. 이외 캐터필러의 하부주행체 모듈화 납품에 대한 협의도 진행 중에 있음.

▶ 매수 투자의견, 목표주가 9,000원으로 커버리지 개시

- 매수 투자의견과 목표주가 9,000원으로 커버리지를 시작함. 목표주가는 올해 추정 EPS 682원에 국내외 건설장비 관련업체의 target PER 평균 13.3x를 적용해 산정. 글로벌 건설장비업체들은 과점화와 브랜드가치를 통해 평균 15x 내외의 높은 배수를 적용받고 국내 부품업체들은 판매처에서 저성장 기조인 중국 비중이 높아 10x 내외의 낮은 배수를 적용받음. 동사는 캐터필러 납품 확대를 통해 향후 몇 년 동안 유일하게 10% 이상의 외형 성장을 지속할 것으로 예상되어 13.3x 적용에 무리가 없는 것으로 판단됨.