▶ 2Q15 Review  또 어닝 서프라이즈

- 2Q15 연결기준 잠정 실적은 분기 사상 최대치로 또 한번의 서프라이즈 기록. 매출액 576억원(+23.7% yoy) 영업이익 160억원(+28.7% yoy) 영업이익률 27.7%(+1.1%p yoy)로 당사예상치와 컨센서스인 영업이익 130억원, 126억원보다 +27.0% 이상 상회

- 매출액 급증은 이연된 수주잔고 물량이 분기에 집중적으로 인식되었기 때문인 것으로 추정됨.  1분기말 수주잔고는 1,131억원(+18.8% yoy)으로 작년과 재작년 평균 대비 +5.7%, +49.3% 증가. 작년 매출액 증가율은 +2.9%에 그쳤는데 이연되어 온 프로젝트 물량들이 반영되고 있는 것으로 판단

- 영업이익률은 +27.7%로 3Q14에 기록한 +27.9%에 이어 역대 두번째 기록. 그러나 3Q14에  약 17억원의 대손충당금이 반영되었던 것을 제외하면 실질적으로 역대 최대치. 이익률 상승은 매출액 증가에 따른 고정비 레버리지 효과와 수익성이 좋은 파이핑밸브 비중 증가에 따른 것으로 보임

- 해양플랜트 부실, 유가하락 등에 따른 조선, 플랜트 전방산업 경기 악화에도 실적 고공행진을 지속하고 있음. 계장용 피팅과 밸브는 비교적 가격 민감도가 낮아 단가인하 압력에서 상대적으로 자유로움. 신규 진출한 파이핑 밸브의 국산화에 따른 시장 확대가 이익률 상승의 주요인으로 보임. 계장 피팅과 밸브는 대부분 수주 이후 3~6개월 내에 납품되기 때문에 수주 증가분은 대부분 장기 납품 위주인 파이핑 밸브일 것으로 추정.

- 수주잔고가 유지된다면 고마진을 지속할 것으로 판단. 전방산업 침체에 따른 영향이 반영되는 속도와 파이핑밸브 점유율 상승과 시장이 다변화 되어 있는 계장용 피팅, 밸브 시장 입지에 의한 실적 방어를 비교하여 목표가를 수정할 계획. 매수 투자의견과 목표주가 40,000원을 유지함