▶ 안국약품(001540) - 외형 성장 기조 유효

주력 품목 견인 외형 성장 지속: 4Q 사상최대 매출 경신 기대. 2015년 매출액 1,920억원(+14.3% yoy), 영업이익 146억원(+48.8% yoy) 예상. 올해 주력 제품 견인 수익성 개선 흐름과 상품에 의한 외형 성장 유지될 것. 2016년 매출액 2,186억원(+13.9% yoy), 영업이익 200억원(+37.1% yoy, OPM 9.1%) 전망, 투자의견 매수와 목표주가 24,000원 커버리지 시작. 목표주가는 2016년 예상 EPS 1,159원에 최근 3년(2014년 제외) 평균 PER 20.8x 적용해 산정.

기존 주력 제품 선전과 상품 매출 다변화: 시네츄라 선전 지속, 대형품목으로 입지 강화될 전망. 호흡기제 특성상 4분기와 1분기는 계절적 성수기. 경쟁력 갖춘 기존 주력 제품과 안착에 성공한 일부 신제품 역시 꾸준한 실적 예상. 비만 의약품 의존도가 높았던 상품쪽은 리쥬비넥스(피부 및 근골격계), 리쥬란(피부개선) 같은 뷰티품목 성장이 올해 실적에 보다 긍정적으로 작용할 것.

신제품 효과와 중장기 신약 파이프라인 기대: 2016년 개량신약 1개 포함 총 9개 신제품 출시 대기. 순환기계 개량신약 AGSCT-101은 국내임상 3상 완료, 향후 NDA(신약승인신청) 거쳐 3분기 중 출시될 예정. 국내 최초 발포정 형태 골다공증치료제 비노스토는 1월부터 본격 판매. 합성신약 UAI-101은 2017년 해외임상을 목표로 IND 준비 중. 임상 진행 과정에서 라이선스 아웃 기대.

▶ 유나이티드제약(033270) - 화려함보다는 실속

4Q 실적 정상화, 향후 외형과 수익성 개선세 유효: 4분기 매출액 427억원(+6.5% yoy), 영업이익 64억원(+5.7% yoy) 예상. 일회성 요인 제거됨에 따라 실적 정상화될 것. 2016년 매출액 1,817억원(+11.6% yoy), 영업이익 272억원(+17.9% yoy) 전망, 투자의견 매수와 목표주가 21,000원 커버리지 시작. 향후 개량신약 비중 꾸준히 높아지며 외형과 수익성 개선세 유효. 목표주가는 2016년 예상 EPS 1,375원에 최근 3년 평균 PER 15.3x 적용.

실로스탄CR 고성장 뚜렷, 2016년에도 긍정적: 실로스탄CR 고성장세 뚜렷. 3분기까지 81억원 기록해 2014년 매출(58억원) 상회, 3분기에는 30억원 돌파해 분기 최대 매출 경신. 연간 100억 돌파 무난, 2016년 120억원 이상 매출 전망. 2016년에는 중국 임상도 진행될 예정.

화려함보다는 실속, 밸류에이션상 부담 없는 주가: 개량신약 3개 포함 13개 신제품 2016년 출시 예정. 실로스탄CR, 칼로민 등 기존 개량신약 선전과 함께 신제품 추가됨으로써 내실은 보다 견고해질 것. 해외지사를 통한 개량신약 신규 판매 도모하고 있어 주춤했던 수출도 증가할 듯. 전체 매출에서 개량신약 비중 확대됨에 따라 2016년 영업이익률 15%에 이를 것. 현재 주가는 2016년 예상실적 기준 PER 13배 이하에서 거래되고 있기 때문에 밸류에이션상 부담 없는 가격대로 판단.