▶ 1Q17 Review 실적은 쇼크

- 1Q17 연결기준 실적은 매출액 7,742억원(+20.5% yoy) 영업이익 112억원(-64.6% yoy) 영업이익률 1.4%(-3.5 yoy)를 기록해 컨센서스(영업이익 229억원)를 크게 하회하는 쇼크를 기록했다. 방산부문 전반에 대한 매출 이연이 있었으며 에너지, 시큐리티 등 기존 사업부문도 이익률이 좋지 않았다. 그러나 연간으로는 이연 물량과 신규 수출 물량 등이 반영되며 1분기 실적을 바닥으로 연중 꾸준한 우상향 기조가 유지될 것으로 예상된다.

- 엔진부문: 매출액 2,212억원(-1694% yoy, -5.3% qoq) 영업이익률 5.7%를 달성했다. 엔진부품 수출은 견조했으나 방산용 완제엔진 물량이 줄어들었다. 영업이익은 RSP 투자가 증가에 따라연간 500~600억원의 비용 발생으로 2~3% 대의 영업이익률이 예상되지만 1분기는 일회성이익이 반영되었다. 완제엔진은 4분기부터 매출이 회복될 것으로 예상된다.

- 방산부문: 테크윈의 방산 부문은 매출액 1,105억원(-19.2% yoy -42.2% qoq)에 그쳤다. 마진이 좋은 K-9 자주포 수출 반영이 완료되고 작년과 올해 수주 물량은 3분기부터 매출 인식된다. 연간으로는 6천억 중반의 국내 물량과 1,500억원 수준의 수출 물량으로 5~10% 사이의 영업이익률을 달성할 것으로 기대된다. 한화디펜스는 K21 장갑차의 생산이 완료되며 매출액이 920억원(-57.6% qoq)에 그쳤으며 연간으로는 6천억원 초반의 매출액이 예상된다. 한화시스템(구 한화탈레스)도 주로 하반기에 납품되어 매출액이 1,346억원(-45.7% qoq)에 그쳤다. 

- 기타부문: 시큐리티사업부는 매출액 1,367억원(-15.7% qoq) 영업이익률 -0.1(-4.6%p  qoq) 로 저조했다. 2분기부터 회복세가 예상된다. 칩마운터 실적은 인력조정과 중국 판매 호조로 매출액 559억원(+72.0% qoq) 영업이익률 +6.7%(+24.8%p qoq)로 상승했다. 에너지사업부는 납품이 이연되며 매출액 235억원(-69.2% qoq) 영업이익률 -30.2%(-25.2%p  qoq)로 손실폭이 증가했다.

▶ 매수 투자의견, 목표주가 5.8만원으로 상향

- 실적은 기대치를 하회했지만 전망은 긍정적이다. 엔진부문은 RSP 투자 부담이 있지만 중장기적으로는 이익기여가 커져 재평가가 필요하다. K-9 자주포 교체수요가 도래했고 경쟁모델이 적어 향후 몇 년 동안 1~2개 국가에 꾸준히 수출될 것으로 보인다. 향후 디펜스의 장갑차도 연계수출이 가능할 것이다. 기존 사업부들의 적자축소를 위한 노력들도 가시적 성과가 조금씩 나타나고 있다. 매수 투자의견을 유지하고 목표주가를 기존 5만원에서 5.8만원으로 상향한다(2017E EPS 2,500원 target PER 23.2x 적용).