▣ 목표주가 14.3% 하향 & 투자의견 'Hold'로 하향조정

한섬의 6개월 적정주가를 기존 12,000원에서 10,500원으로, 투자의견을 Buy에서 Hold로 각각 하향 조정한다. 적정주가는 저조한 3분기 실적과 미온한 주주대응 정책으로 하향조정된 2004년에서 2005년까지의  Rolling EPS 1,274원에 당사 제조업 PER 8.2배를 적용한 것이다. 지난 11월 12일 발표된 한섬의 3분기 실적은 어닝쇼크였다. 그동안 한섬이 타의류업종대비 4배이상 프리미엄을 받을 수 있었던 요인인 높은 정상가판매율과 영업이익률이 분기사상 이후 최악의 수준을 기록했기 때문이다.

 합병후 확대된 자사주 물량에 최근 신주인수권부사채 발행으로 주주가치가 일정분 희석됨에 따라 회사의 대응책으로 자사주 소각 가능성이 회자되고 있지만, 그간 한섬의 자사주 소각지연과 과다한 사내복지기금 적립 등 주주가치 증대에 반하는 정책들로 미루어 볼 때 현시점에서는 자사주 소각 여부, 정도, 시점 등에 대해 언급하기는 이르다는 판단이며, 추후 회사측의 자사주 소각에 대한 의견이 명확해지면 투자의견 및 목표주가를 조정할 예정이다. 

▣ 3분기 실적: 외형은 확대되었으나 수익구조는 악화

3분기 매출, 영업이익, 경상이익은 각각 505억원(YoY, -9.2%), 55억원(-48.6%), 94억원 (-39.0%)을 기록하여 시장전망치를 대폭 하회했다. 한섬의 ’타임아이엔씨’와의 합병일이 2003년 7월이기 ??문에 3분기부터 전년동기대비 비교가 가능해졌다.

  3분기 전체외형은 전년동기대비 9.2%, 전기대비 12.5% 감소했다. 최근 소비심리 부진에도 불구하고 분양수익을 제외한 순수의류매출이 전년동기 대비 4.3% 증가한 것은 긍정적이다. 그러나 전기 20% 초반이였던 상설매장 판매비중이 3분기에 30%에 육박하면서 한섬의 프리미엄인 정상가판매율이 감소하여 총이익률은 합병후 최악의 수준을 기록했다. 또한 일부 빌딩의 수선 및 대전패션 아울렛의 일부매장 계약해지로 인한 임차료 감소와 2분기에 이은 감가상각비 증가로 영업이익은 전년동기대비 48.6% 감소했다. 이에 따라 영업이익률과 경상이익률도 전년동기대비 각각 9.6%p, 8.2%p 하락했다.

 ▣ 피할수 없는 의류한파

  내수심리 부진과 소비자의 저가 유통채널 선호세가 한섬에게도 불가피해 4분기 실적에도 영향을 미칠 전망이다.  이러한 영업환경과 부진한 3분기 실적을 반영하여 2004년 매출, 영업이익, 경상이익을 각각 종전대비 7.8%, 19.4%, 21.8% 하향 조정한다. 2005년 의류 부문의 점진적인 외형확대는 전망되지만, 분양수익 71억원이 제거되어 종전대비 11.0% 하향 조정한다. 소비자의 저가 유통채널 선호세가 한섬에게도 예외없이 적용되어 저마진의 상설매장 매출 비중확대 추이는 지속될 것으로 전망되어 영업이익과 경상이익도 각각 종전대비 24.4%, 24.0% 하향 조정한다.